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首先全球再通脹預期升溫，現(xiàn)階段疊加的又是我國和新興市場復蘇開始放緩。這種放緩從美元指數(shù)走勢的變化就能看出來：美元指數(shù)歷史上并不跟隨聯(lián)邦基金利率完全同步，其背后的原因就是美國作為消費國，如果加息周期內(nèi)非美經(jīng)濟特別是新興市場增長，美元指數(shù)將反而下降。我們看近期美元的重新強勢，可能預示著非美經(jīng)濟增速的放緩，這會導致美元的回流，對新興市場權益資產(chǎn)形成估值壓力。同時，如果這時候出現(xiàn)了原油價格飆升，預期上可能就是滯+脹的組合。歷史上比較典型就是2011年，當時原油價格加快了我們CPI的回升，制約了我國貨幣政策。當然原油像當時突破100美元的概率還比較小，我們認為目前更多是影響通脹預期層面。從相對長一些時間維度來看，油價的上漲會影響到美國國內(nèi)消費者的信心和實際消費能力，作為消費為主要拉動的國家，潛在導致經(jīng)濟增速的放緩，這反過來又會限制美聯(lián)儲加息的進程，對于新興國家的美元回流壓力形成緩解。

貿(mào)易和談的達成，這和我們此前強調(diào)的中美貿(mào)易摩擦短期風險趨于緩和，長期風險應當重視基本一致。劉鶴副總理表示不會發(fā)生“貿(mào)易戰(zhàn)”，雙方互征關稅行動被擱置，這對于市場風險偏好的修復是進一步的。但同時我們注意到，本輪協(xié)商可能只解決了較容易達成一致的部分問題，未來雙邊談判或進入深水區(qū)。例如，美方談判代表之一，美國家經(jīng)濟委員會主任庫德羅5月19日在白宮接受記者采訪時表示：（除擴大對華商品及服務出口規(guī)模外），降低關稅、非關稅壁壘以及知識產(chǎn)權保護問題同樣重要。以周為觀察期，美國政府態(tài)度（特朗普推特）或有反復，抑制風險偏好、對市場形成擾動。

考慮到上述因素，其實從總量上看，預計5月仍然是風險偏好回升時期，但再往后的風險因素也正在累積：1、一方面是近期高頻數(shù)據(jù)仍然體現(xiàn)了經(jīng)濟的韌性，特別是房地產(chǎn)投資、社會用電量，但領先指標社融增速，特別是其中的銀行貸款、信托貸款、委托貸款的下滑，預示著緊信貸會繼續(xù)牽制經(jīng)濟動能，后續(xù)會開始顯現(xiàn)；2、從去年到現(xiàn)在，資管行業(yè)先后經(jīng)歷了負債端收緊到資產(chǎn)端改革的過程，這一定程度解釋了去年以來的流動性緊張和今年來的流動性寬裕。但資管新規(guī)的落地意味著負債端的改革才剛開始，因此利率的回落可能告一段落，再加上后續(xù)貨幣政策可能還受制于原油上漲和美元回流的制約，流動性環(huán)境并不樂觀；3、最后，就是近期出現(xiàn)的債券違約風險，以及之前提到的中美貿(mào)易具體談判仍存在較大不確定性，會反復抑制風險偏好。

從配置上：1、我們認為原油全球定價的屬性會讓油氣產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)經(jīng)濟放緩下，成為周期板塊中為數(shù)不多的機會，包括其中資本開支確定的油服板塊，以及同時受益于油價和貿(mào)易和談后的能源進口的天然氣板塊。后續(xù)表現(xiàn)機會將會繼續(xù)亮眼。2、農(nóng)業(yè)板塊：油價的上升，也會對農(nóng)產(chǎn)品形成支撐，成本端的上升將有利于傳導能力優(yōu)秀的行業(yè)和企業(yè)，也應關注產(chǎn)油國中農(nóng)產(chǎn)的貨幣升值，帶來對農(nóng)產(chǎn)品價格的提升。通脹預期升溫下，農(nóng)業(yè)板塊歷史上都會有明顯表現(xiàn)，考慮到去年相對一線消費的滯漲，可能表現(xiàn)會更明顯，包括：養(yǎng)殖，油脂。3、最后，通脹回升+工資上漲預期下，大眾消費主線在今年相對表現(xiàn)會更加明顯，特別是二線、中端消費市場，包括：食品、家紡、家具以及百貨、超市等。

宏觀觀點

花長春/張捷/魏鳳

【核心觀點】原油需求穩(wěn)步上升，但供給受諸多限制，使得原油庫存出現(xiàn)下行趨勢，推動油價上行，不排除布油回升至100美元的可能；預計短期內(nèi)CPI低位徘徊，PPI繼續(xù)回升；貨幣政策將保持穩(wěn)健中性；三重思維看中美經(jīng)貿(mào)聲明：“實質性”緩和；非“整體性”逆轉；更需關注背后戰(zhàn)略考量。

特朗普宣布退出伊朗核協(xié)議、重啟對伊朗的制裁，同時委內(nèi)瑞拉深處泥潭，市場擔心原油供給，4月以來油價一路上漲，布倫特原油突破80美元，符合我們在《全球朱格拉到全球再通脹：框架和進程——“全球視野，立足中國”系列報告之六》中提出的“油價繼續(xù)上升概率比較大，布油可能在多種因素作用下攀上80-90美元區(qū)間”觀點。

從基本供需來看，當前原油供需處于平衡點，因此任何邊際變化對于其價格走勢尤為關鍵。需求側，全球朱格拉周期處于上升階段，帶動全球經(jīng)濟加快復蘇，根據(jù)EIA預測，全球原油需求將可能在2018年達到1.02億桶/天，2019年達到1.03億桶/天。供給側，以下幾個方面都對石油供給形成了下行壓力：（1）首先，OPEC減產(chǎn)或超預期，大概率將延長減產(chǎn)協(xié)議；（2）近日中東政局震蕩，地緣風險給油價帶來了新的溢價；（3）頁巖油投資邏輯的改變對油價上行有推動力。原油需求穩(wěn)步上升，但供給受諸多限制，使得原油庫存出現(xiàn)下行趨勢，推動油價上行，不排除布油回升至100美元的可能。

油價的顯著上升對我國PPI和CPI的影響幾何？油價上升期，我國PPI、CPI對油價的彈性系數(shù)分別為0.13、0.03左右，即若原油價格上行10%，拉動我國PPI和CPI分別為1.3和0.3個百分點。油價下降期，這個影響略小些；但油價水平本身（如60美元以上或者70美元以上）對傳導并沒有太大影響。若布油進入80-90美元區(qū)間，則要比我們之前的預期高出10個百分點左右，因此可能把PPI上拉到4%左右，CPI上拉到2.5%左右。

預計短期內(nèi)CPI低位徘徊，PPI繼續(xù)回升。油價上漲或推動非食品價格小幅上漲，但難抵蔬菜和豬肉價格下降帶來的食品價格下跌壓力，預計短期內(nèi)CPI仍將在2%左右徘徊。下半年，豬肉價格或觸底回升，CPI上行動力將明顯增強。隨著開工全面復蘇，螺紋鋼、動力煤、水泥等重要工業(yè)品價格明顯回升，疊加去年同期PPI基數(shù)較低，預計短期內(nèi)PPI將繼續(xù)回升，下半年在高基數(shù)影響下再度轉為下降。

貨幣政策將保持穩(wěn)健中性。杠桿去化穩(wěn)中求進和適度擴大總需求，兩者都需要貨幣政策營造穩(wěn)健中性的貨幣金融環(huán)境予以配合，我們預計下一階段貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健中性。短期內(nèi)中國無通脹壓力，預計央行6月跟隨美聯(lián)儲加息概率較低，但下半年仍有可能跟隨加息2次，每次5-10個bp。維持10年期國債收益率區(qū)間震蕩（3.5-4.1%）判斷。

三重思維看中美經(jīng)貿(mào)聲明：“實質性”緩和；非“整體性”逆轉；更需關注背后戰(zhàn)略考量。

第一、超預期之處不是達成“和解”。美方來中國已經(jīng)表明“和解”成為雙方共識，此次是使得在貿(mào)易摩擦問題上一方退讓、一方前進的“納什均衡”局面更加清楚。超預期之處在于對于“實質性“減少美方貿(mào)易逆差達成的“規(guī)模（大）與速度（快）”。

第二、三重思維看“中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)合聲明”。

第一重：在心理和情緒沖擊邊際遞減后，中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)階段性，實質性緩和；

第二重，貿(mào)易戰(zhàn)更多是中美關系的表征和信號，后者進入新階段不會因為此次和解而改變；

第三重，凸顯中美關系新周期下“外交”、“內(nèi)政”的平衡藝術，其背后戰(zhàn)略考量耐人尋味。

農(nóng)業(yè)行業(yè)觀點

鐘凱鋒

【核心觀點】5-8月買養(yǎng)殖，當前位置豬和雞都有機會，核心催化劑是價格，今年農(nóng)業(yè)最有機會的時間段就是5-8月。

油價影響：油價上漲對農(nóng)產(chǎn)品會有直接和間接推動作用，帶來價格普漲動力。一方面通過替代品價格上漲的邏輯推動（生物乙醇（玉米、糖）、生物柴油（大豆、油脂）等，而且還會有二次驅動，比如玉米價格漲再推動其它糧價上漲），一方面通過成本驅動（比如糧食種植成本當中農(nóng)藥、化肥大概有20%左右跟原油價格有關，比如養(yǎng)殖當中飼料當中的豆粕、玉米成本上漲推動成本直接提升）。從漲價的角度，種、養(yǎng)殖都會有提升的作用，再結合具體的品種的供給情況，建議關注油脂（西王食品、道道全等）、玉米（登海種業(yè)等）、大豆（北大荒等）等品種。

貿(mào)易戰(zhàn)影響：直觀的結論很明顯，降低關稅，加大進口從量價方面會沖擊國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品量、價，我們主要強調(diào)更進一步的結論：1、實際的影響很小，就像當初貿(mào)易戰(zhàn)開打的時候提到的，方向是利多的，但實際影響有限一樣，現(xiàn)在反過來的影響也比較小，因為我國農(nóng)產(chǎn)品，除了大豆以外對外依存度都比較低。2、具體品種當中，大豆仍然是王炸級別的品種，沖擊會比較大，但這也只是回到原來的狀態(tài)，我國大豆產(chǎn)業(yè)基礎已經(jīng)比較弱了，新增沖擊有限；另外重點提一下豬肉，我們的觀點是利多程度大于利空程度，對豬肉的影響不能直觀看價格會降低，而要更進一步的看：1、美國豬肉便宜不是一天兩天的事，但美國總的供應量就非常有限（不愛吃豬肉），量上面的沖擊很小，另外一方面，美國豬肉不太符合中國消費者需求，中國消費者更愿意消費鮮肉，而且美國豬肉不少會使用一些我們明令禁止使用的成份，而且膻味比較重，消費者接受度不高，所以對價格沖擊很有限，另一方面，就是成本，相對而言，大豆、玉米這些種植類農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品品質，體量占比上綜合看沖擊要顯著高于肉類，這方面價格下降，會降低飼料成本，所以對養(yǎng)殖是比較有利的。所以綜合來看，我們認為豬肉反而是在這個背景下農(nóng)產(chǎn)品當中最受益的品種之一。

最后重申一下我們當前對農(nóng)業(yè)板塊的觀點：5-8月買養(yǎng)殖，當前位置，豬和雞都有機會，核心催化劑是價格，今年農(nóng)業(yè)最有機會的時間段就是5-8月。相關標的：豬：天邦股份、正邦科技、溫氏股份、牧原股份；雞：民和股份、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份。

機械行業(yè)觀點

黃琨/李煜

【核心觀點】看好油價中樞抬升對油服設備需求的提振。

在OPEC減產(chǎn)嚴格執(zhí)行、原油供需再平衡下，受地緣政治影響（伊朗制裁預期持續(xù)升溫，歷史上因制裁曾減少120萬桶/日），布油突破80美元/桶，油服設備迎來春天。油服傳導路徑為：油價上漲-產(chǎn)能利用率提升-資本支出增加(采購設備)，資源類和油服公司優(yōu)先受益，其次是設備公司。細分領域的民營油服龍頭公司，從2017年以來訂單已顯著改善，看好油價中樞抬升對油服設備需求的提振。重點推薦：杰瑞股份、海默科技；受益標的：中曼石油、通源石油。

杰瑞股份：市場溝通充分，業(yè)績需要等到6月份訂單出來才更確定。更新最新訂單數(shù)據(jù)，18年1-4月累計訂單16億，17年1-4月訂單新增11億，同比增長45%。預計18年利潤3.7億元、19年6.8億元，底部反轉，機構偏好股票，重點推薦！

海默科技：17年業(yè)績較差，主要是海默科技本部國外設備和國內(nèi)服務虧損較大、本部費用加大、北美油氣區(qū)塊虧損，預計18年多相流量計和油服扭虧、清河機械4500萬利潤、思坦儀器8000萬利潤，考慮部分費用，預計合并凈利潤約8000萬，19年1.5億利潤，業(yè)績彈性大，目前市值僅25億元，漲幅最小，機構倉低，籌碼結構最好，重點推薦！

化工行業(yè)觀點

李明剛

【核心觀點】繼續(xù)重申看好5月份基礎化工板塊行情。

我們在定向降準后就明確提出看好后面化工周期股的行情。為什么看好5月份的行情？第一，大家對基礎化工板塊的悲觀預期在修復，對全年基礎化工板塊業(yè)績也在修復，這個修復包括兩個層面，一方面大家對產(chǎn)品價格倒“V”字形走勢逐步修復至倒“L”形，另一方面大家對化工化工板塊業(yè)績的預期在修復。第二，需求也在改善，我們認為3月份被滯后的需求有望得以補充；第三，4月份以后，化工需求逐步復蘇，我們一直堅持滯后的需求有可能后面會得以補充，4月份之后化工品價格明顯漲多跌少；第四，6月份青島上合會議，對化工大省山東必然有影響，供給會受到?jīng)_擊；第五，油價上漲，對化工盈利和價格以及補庫存需求都產(chǎn)生積極影響；第六，環(huán)保不會放松，蘇北地區(qū)近期的環(huán)保事件也有望扭轉市場擔心環(huán)保放松的預期，近期，工業(yè)園區(qū)的關停，進一步證實了環(huán)保不會放松；第七，化工周期龍頭股票業(yè)績確定性高，一季度超預期，二季度有望繼續(xù)向好。

重點推薦：神馬股份、揚農(nóng)化工、新安股份、華魯恒升、魯西化工

神馬股份：看好未來2-3年的PA66行業(yè)景氣度的持續(xù)上行。己二腈是PA66的核心中間體，全球僅四家生產(chǎn)企業(yè)，未來2-3年內(nèi)無新增產(chǎn)能，目前開工率超過90%，寡頭通過己二腈控制住了整個PA66的量；己二胺是寡頭盈利的利刃，全球僅英威達有少量的己二腈外賣，約占全球產(chǎn)能的10%，寡頭控制住己二腈通過己二胺實現(xiàn)盈利。神馬股份是國內(nèi)PA66產(chǎn)業(yè)鏈最為齊全的公司，英威達外銷的己二腈多數(shù)長協(xié)銷售給公司，量價有保障，公司也是國內(nèi)最大的己二胺生產(chǎn)企業(yè)，公司生產(chǎn)的己二胺主要合成PA66鹽，生產(chǎn)切片和工業(yè)絲及簾子布�？捶�倍空間。

新安股份：有機硅龍頭企業(yè)，未來兩年行業(yè)景氣度將持續(xù)向上。國內(nèi)有機硅產(chǎn)能290萬噸，供需緊平衡，到2018年下半年無新增產(chǎn)能；國內(nèi)有機硅僅10家企業(yè)，供給側控制的比較好；海外僅5家生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能239萬噸，供給只減不增；稀鹽酸、高沸物等受環(huán)保影響顯著；需求有望穩(wěn)定增長；春季后有機硅價格自29000元/噸已經(jīng)上漲至35000元/噸。新安股份34萬噸有機硅單體，8萬噸草甘膦，一體化的循環(huán)經(jīng)濟，目前有機硅價格下，新安估值僅8倍。

揚農(nóng)化工：2018年孟山都維持大豆、棉花4000、600萬英畝預計推廣面積不變，昭示著美國雙抗種子推廣良好，隨著美國大豆、棉花在2017年的24%、54%的滲透率基礎上進一步提升，巴西抗性種子未來逐步推，2018年公司麥草畏銷量將在2017年的超1.3萬噸基礎上繼續(xù)增長。同時，菊酯中間體賁亭酸甲酯與功夫菊酸受環(huán)保趨嚴影響，許多企業(yè)開工低位庫存緊張，導致17年三季度以來價格大漲并持續(xù)高位維穩(wěn)。此外優(yōu)嘉二期項目中除咪唑嘧菌酯外都已投產(chǎn)，優(yōu)嘉三期前期工作也在穩(wěn)步推進，項目投資較大疊加產(chǎn)品前景良好，19年起逐步投產(chǎn)為業(yè)績提供雙重保障。公司整體成長性良好，確定性強。

華魯恒升：公司掌握最先進的清潔煤氣化核心技術，建立“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟柔性多聯(lián)產(chǎn)模式，在煤氣化平臺下游不斷豐富品種，并根據(jù)市場行情調(diào)整產(chǎn)品結構，成本優(yōu)勢顯著。公司主營產(chǎn)品尿素、己二酸、醋酸等價格自去年四季度以來均出現(xiàn)價格上漲，一季度業(yè)績超預期，2018年公司產(chǎn)品高景氣度大概率維持。另外，公司50萬噸乙二醇項目預計于2018年三季度投產(chǎn)，當前我國乙二醇自給率低于40%，煤制乙二醇前景廣闊。公司產(chǎn)品高景氣疊加新增產(chǎn)能放量將帶動公司業(yè)績高增長。

魯西化工：受益于2015年完成的退城入園，園區(qū)一體化環(huán)保、工藝優(yōu)勢顯著，在環(huán)保政策趨嚴下公司裝置維持穩(wěn)定運行。18年初公司產(chǎn)品（PC、雙氧水、燒堿、有機硅、氯甲烷）價格繼續(xù)上行。PC國內(nèi)需求量170萬噸、產(chǎn)能90萬噸左右，進口替代空間廣闊；有機硅行業(yè)供給高度集中，國外產(chǎn)能鎖定，國內(nèi)2019年前無新增產(chǎn)能，行業(yè)景氣度回暖。18年10萬噸己內(nèi)酰胺、13萬噸尼龍6、36萬噸雙氧水、20萬噸甲酸、13.5 萬噸 PC將陸續(xù)投產(chǎn)。環(huán)保趨嚴疊加需求旺季，公司產(chǎn)品價格中樞有望繼續(xù)上行，公司業(yè)績有望大幅增厚，目前公司年化估值僅7倍。

此外，重點關注三友化工（純堿、粘膠），華誼集團（甲醇、醋酸），山東海化(純堿)、浙江龍盛（染料）、閏土股份（染料）、中泰化學（燒堿、PVC、粘膠）。

石化行業(yè)觀點

肖潔

【核心觀點】5-6月份，基于地緣政治和供需錯配的影響，我們認為油價將維持高位，維持石化行業(yè)的“增持”評級。同時貿(mào)易戰(zhàn)的實質性緩和有利于天然氣進口以及石化原料輕質化加工行業(yè)，重點推薦新奧股份（600803）、海油工程（600583）、衛(wèi)星石化（002648）、中國石化（600029）。

油價站上80美金/桶，油服板塊彈性開始顯現(xiàn)，重點推薦海油工程、中國石化、新潮能源，相關標的中國石油、中國海油石油（H）、中海油田服務（H）。

我們認為中國從美國大量進口天然氣及其副產(chǎn)物（乙烷、丙烷）仍然是解決中美貿(mào)易逆差的最有效途徑之一，我們極端假設，未來5年中國的天然氣及其副產(chǎn)物的新增需求全部來源于美國，那么可以解決貿(mào)易逆差大概在300-500億美金。重點推薦新奧股份、衛(wèi)星石化、恒通股份、中天能源、東華能源、昆侖能源（H）。

海油工程：背靠資本開支確定性高的中國海油（2018年資本開支700-800億，同比增長50%以上），訂單復蘇和業(yè)績的兌現(xiàn)很可能超過市場的預期。在高油價下，中海油的資本開支的執(zhí)行力度、合同單價的提升、海外大訂單都有可能成為股價的催化劑。我們維持公司2018-2019年EPS0.11元、0.32元，維持“增持”評級。

新奧股份：背靠港股新奧能源200億方城市燃氣分銷能力和集團舟山海上接氣站遠期1000萬噸LNG接收能力，獲取與中下游匹配的天然氣上游資源權益將成為公司3-5年內(nèi)的核心戰(zhàn)略和增長點，在油價溫和復蘇的大背景下，北美的天然氣價格更具備競爭力。我們維持公司2018-2019年15億、18億的盈利測算，目前股價對應2018年PE11倍，維持“增持”評級。

衛(wèi)星石化：前期由于貿(mào)易戰(zhàn)的影響，自美國進口的丙烷征收高額關稅的預期制約了PDH（丙烷脫氫制丙烯）的盈利，我們認為悲觀情緒將會修復，依然堅定看好石化原料輕質化的丙烷脫氫和乙烷裂解，市場擔心的美國乙烷出口的問題也將逐漸解決。我們維持公司2018-2019年10億、19億的盈利測算，目前股價對應2018年PE14倍，維持“增持”評級。

免責聲明

國泰君安策略團隊